公司公布3季报,前三季度收入8.1亿元,同比增长25.73%,相比中报21.94%的增速显著加快,3季度单季度收入3.0亿元,同比增长33%。前三季度净利润1.0亿元,同比增长16.5%,相比中报15%的增速有所加快,净利润增速低于收入增速的主要原因是政府补助从去年738万下降到今年429万,扣除此影响后,扣非净利润同比增长23.28%,符合预期。经营性现金流0.84亿元。
   
前三季度肝素制剂收入6.4亿元,同比增长30.54%,销量1824万支,同比增长30.14%,相比1季度20%左右、中期24%的增速逐季显著加快,相当于3季度单季度销量748万支,单季度同比增长40%左右,远超市场预期,体现了低分子肝素制剂作为刚性需求的品种,不受任何处方药医保控费的影响。我们预计和测算,达肝素前三季度销量77万支左右,预计全年超过100万支。
   
肝素原料药前三季度收入1.1亿元,同比增长3.8%,销量9460亿单位,同比增长24%,相比中期收入下降22%、销量下降2.5%的情况大幅改善,说明3季度销量非常好。肝素原料药去年1季度价格较高,此后一直下降,直到去年4季度价格开始逐渐反弹,而我们预计,公司也在肝素粗品价格较低时采购了大量低成本肝素粗品(公司原材料6.56亿元,我们预计90%左右为肝素粗品),我们预计公司采购肝素粗品价格在9000~1000元/亿单位(含税),而当前肝素粗品价格已经上涨到13500元/亿单位(含税),与此同时,肝素原料药价格也在稳步上涨,我们预计,从今年4季度开始,公司将在低成本肝素粗品和执行逐渐上涨的肝素原料药订单的剪刀差扩大过程中受益。
   
我们预计2016~2018年净利润分别同比增长22%/28%/30%,EPS分别为0.20/0.26/0.34元,当前股价对应估值分别为41/32/25倍,考虑定增资金到位,有望在外延式并购方面超预期,且4季度即面临估值切换,维持“强烈推荐”的投资评级。
   
风险提示:国内制剂销售低于预期;制剂出口认证低于预期