事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入2.6亿(+11%)、归母净利润4299万元(+49%)、扣非后归母净利润4216万元(+53%)。
   
肝素原料药触底反弹,推动业绩高增长。一季度收入实现稳健增长,利润增速远超收入增速,估计主要原因在于肝素原料药价格提升给公司带来了明显的业绩弹性。2016年公司的普通肝素原料药和低分子肝素原料药均有明显增长,增速分别达到25%和38%,与2015年相比增速明显提升,且毛利率也出现回升。
   
本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药实现量价齐升。从全国出口数据来看,2016肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016年的肝素平均售价仍然低于2015年,但与2016年最低价相比提升了14%,且2017年1-2月份的出口数据显示肝素原料药的出口量和出口单价仍在持续提升。我们预计随着肝素原料药价格进入上升通道,公司毛利润和净利润均有望提升,从而增厚公司业绩。从盈利能力来看,一季度期间费率下降5.17pp至43.88%,销售费率、管理费率和财务费率均有明显下降,内部经营管理效率提升。毛利率提升0.8pp至65.12%,净利率也因此提升4.58pp至17.45%,达到过去3年的高峰水平。
   
西地那非仿制药即将获批,市场竞争格局良好,有望成为新的增长点。公司的西地那非仿制药正在药监局进行审评,正在准备药品生产GMP认证工作,预计17年有望获批上市。西地那非主要用于治疗男性勃起功能障碍(ED)。40岁以上男性中的患者人群超过1亿人,市场空间在百亿级别。目前国内只有西地那非的原研药和2款仿制药上市。其中白云山的首仿在第一个完整年度实现超过2个亿的销售收入,且原研药辉瑞仍保持10%以上的增速,可见巨大的市场潜力还有待开拓。公司有望成为国内第三个仿制药企业,给公司带来新的业绩增量。
   
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.31元、0.37元,对应PE分别为31倍、25倍、21倍,考虑到肝素原料药价格提升将给公司带来明显的业绩弹性,维持“买入”评级。
   
风险提示:产品获批和推广或不及预期;肝素原料药提价或不及预期。