核心观点
   
年报业绩符合预期,低分子肝素钙注射液保持稳定增长。公司公布2016年年报,全年实现营收11.18亿元,同比增长22.10%,扣非净利润为1.70亿元,同比增长15.99%,EPS0.20元,符合市场预期。其中,低分子肝素钙注射剂是公司的主要营收品种,约占公司总营收的75.08%,全年共实现营收8.40亿元,同比增长18.70%,继续保持稳定增长;肝素钠原料药业务贡献营收1.44亿元,同比增长25.32%;在费用方面,公司销售费用率为32.89%,同比提高0.23pp;管理费用率为10.41%,同比减少0.92pp,均在可控范围内。
   
肝素全产业链龙头,兼顾国内与海外市场。公司是为数不多的拥有肝素全产业链的企业,是该领域的龙头企业。近年来,公司一方面严格控制自身肝素类产品的质量,使部分产品标准高于行业水平,并在国内取得行业领先地位;另一方面,公司还逐渐布局海外市场。公司的肝素钠原料药和低分子肝素原料药均通过了德国GMP、美国FDA等多个海外认证,并且公司在德国成立子公司,将肝素钠及达肝素钠注射液销往欧洲市场。目前,公司已经建立较完善的国际市场销售网络,在这种国内和国外双轮驱动的模式下,我们预计公司未来将保持稳定发展。
   
布局糖尿病和抗肿瘤领域,未来前景可期。公司除了不断发展肝素业务外,还积极在糖尿病和抗肿瘤领域布局。目前公司治疗糖尿病的艾本那肽已获得CFDA临床试验的批准,临床试验正在稳步进行中。公司的长效胰岛素及抗消化道肿瘤的c-met抑制剂目前处于临床前研究阶段,预计近期将申请临床试验。我们看好公司在糖尿病和肿瘤领域的布局,公司未来前景值得期待。
   
财务预测与投资建议
   
我们预计公司2017-2019年的每股收益为0.29/0.35/0.39元,根据可比公司,给以公司2017年32倍估值,对应目标价为9.28元,维持买入评级。
   
风险提示
   
如果公司新药研发不达预期,可能会影响同公司的业绩